招商证券：首予天立国际控股“增持”评级 目标价5.36港元

　　招商证券发布研究报告称，首次覆盖天立国际控股（01773），给予“增持”投资评级，作为地方教育龙头品牌效应显著，未来扩大学校建设和招生以及开拓托管模式有望支持公司保持高速增长，看好刚需驱动下民办教育行业发展前景及公司多元业务增长潜力，此外公司加强股东回报彰显长期经营信心，预计2024-2026财年经调整净利润分别为5.3/7.2/9.5亿元，目标价5.36港元。

　　招商证券主要观点如下：

　　天立国际控股：国内领先的民办教育服务提供商。

　　天立国际控股有限公司是我国西部地区领先的民办教育服务提供商，2021年《民促法实施条例》发布后，公司业务调整为以营利性高中为主、辅以小初综合素养教育/游学/托管等服务，截至2023财年天立已覆盖国内36座城市。

　　民办教育行业：千亿市场空间广阔，政策规范不断明确。

　　近年民办高中渗透率持续小幅增长，2010-2022年间从9.5%稳步提升至18.3%，目前适龄人口仍未见顶，经测算25年民办普高市场规模区间为1500-2185亿元。政策端看，《民促法实施条例》于2021年修订落地，禁止义务教育阶段民办学校与利益相关方实施关联交易，促进行业健康发展；2022年起国家发布文件鼓励、规范民办学校设立，有望促进民办教育企业释放办学活力、实现向好增长。

　　商业模式及竞争优势：转型“一干多支”战略，标准化管理及充足资源铸就高升学率。

　　天立“一干”业务聚焦营利性高中，“多支”业务提供小初综合素养课程、游学、托管、后勤等教育增值服务。天立在学历教育赛道能够成功脱颖而出的竞争优势在于其成熟优质标准化的管理体系+丰富奖励和晋升机制驱动下强大优质的师资，以及当地政府的大力支持与补贴，进而打造出的出色教学成果、优秀口碑及品牌影响力，2023年天立本科录取率达83.5%，远超四川省水平，127名学生升入世界前50名大学，高升学率也保障了学校的充足生源从而促进业务增长正向循环。

　　未来成长驱动：存量业务成长空间大，托管有望开拓新增长曲线。

　　天立自有存量学校利用率提升空间大，截至2023秋季学期天立总在校生人数突破10万人，预计到2027年自营学校在校生有望维持15-20%CAGR，此外公司未来每年拓展3-5所高中新校，生源增长将保障收入稳健增速。此外，预计2027年有望落地100+托管学段，托管业务将成为收入及利润第二增长曲线。